《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

在新总裁周云曙低调入职，而原副总裁王强高调“跳槽”甘李药业的高层变阵关口，先声药业（02096.HK）在2026年开年迈出了分拆的第一步，旗下专注肿瘤创新药研发及商业化的子公司先声再明医药股份有限公司（以下简称：先声再明），于1月9日正式向港交所递上了IPO申请。

先声再明是一家2020年底才独立的公司，目前由母公司先声药业持有83.1%的股权，近三年营收规模已稳定在10亿元以上。但在巨大的研发投入及高昂的营销费用下，已有5款商业化产品的先声再明却依旧未能实现盈亏平衡，三年累计亏损超11亿元。

尤其是近几年先声药业也处于整体业绩承压的状态，在赴港上市的热潮下，给先声再明“断奶”一事提上了日程。

对于分拆先声再明上市，先声药业称“此资本架构预期将提升两个集团的财务灵活性、加大资本支持并优化现金流，以支持两个集团的可持续增长。”

“入不敷出”

《星岛》从招股书了解到，目前先声再明旗下已拥有5款商业化产品，包括恩度®、科赛拉®、恩立妥®、恩维达®、恩泽舒®，涉及肺癌、胃肠道肿瘤、妇科癌症等领域，但其中仅一款恩度®为自主研发，另外2款为授权引入，还有2款仅拥有中国商业化权益。

先声再明表示，其高速增长的动力及潜力来自旗下的五款商业化创新药物，以及逾15种处于临床和IND（新药临床试验申请）申报准备阶段的候选药物等。

2023—2025年前三季度，先声再明营收分别约为15.22亿元、12.96亿元、12.38亿元，呈波动增长态势，其中超过九成均来自创新药销售及对外许可等相关业务，少数来自仿制药。

▲先声再明近三年收入及明细，来源：企业招股书

得益于2025年在研管线对外授权带来的约1.22亿元许可收入，先声再明2025年前三季度总营收同比增长32.98%至12.38亿元，几乎与2024年全年营收持平。

利润方面，2023—2025年前三季度先声再明毛利分别为11.01亿元、9.37亿元、8.43亿元，对应毛利率分别为72.4%、72.3%、68.1%，但同期净利润却表现为亏损，分别为-3.36亿元、-5.06亿元、-3.03亿元。

但所谓“成也萧何，败也萧何”。

先声再明的5款商业化产品及超15项临床在研管线虽然为公司带来了十数亿级的营收，可每年高额的研发投入及销售开支，也导致这家企业一直处于“入不敷出”的状态。

财务数据显示，2023—2025年前三季度，先声再明研发投入分别为8.31亿元、7.08亿元、5.12亿元，占同期总营收的比重分别为54.6%、54.63%、41.36%；销售及分销开支则分别为6.26亿元、6.29亿元、5.32亿元，分别占同期总营收的41.13%、48.53%、42.97%。

▲先声再明综合收益情况，来源：企业招股书

上述两项大额支出每年要“烧掉”12亿左右的资金，已占总营收90%左右比重，再叠加行政及其他经营开支等支出后，先声再明的年收益便毫无意外地成了负数。

2023—2025年前三季度，先声再明累计营收约为40.56亿元、研发投入20.51亿元、销售及分销开支17.87亿元，共计亏损11.45亿元。

先声再明还在招股书中表示，随着继续推进产品管线的临床试验及临床前研究、寻求开发或引入额外的候选药物、开展销售及营销活动等，预计未来会继续产生净亏损。

目前，先声再明的销售及营销团队逾1200人，共有超120家分销商，覆盖全国2000余家医院。

先声药业攒出“烧钱大户”

尽管已有5款商业化产品，但现阶段依旧依赖外部输血的先声再明，却与母公司先声药业颇有一番“慈母多败儿”的渊源。

《星岛》从招股书了解到，2006年先声药业开始布局肿瘤创新药研发业务，但彼时相关业务分布于不同的附属公司，后先声药业将相关业务整合至先声再明，并在2020年12月将后者独立注册成立为有限责任公司，初始注册资本500万元。

此后几年，先声再明的资金来源几乎全部依赖于母公司的输血。2022年12月至2024年初，先声再明四次获得母公司先声药业增加注册资本，截至2024年3月，先声再明注册资本增加至3.86亿元。

期间，先声药业旗下山东先声还通过认购股份的方式，向先声再明注资7亿元，按此估算，母公司近几年已累计为先声再明注资超11亿元。

直到2025年6月，先声再明在递交IPO申请的前夕才完成一笔来自外部的10.7亿元A轮融资，引入先进制造基金二期、中深新创、太平医疗健康、苏州杏泽及泉州鼎信等五家投资者，投后估值约为85.7亿元。

但在需要持续“烧钱”的创新药研发领域，来自母公司及外部投资者注入的20亿元资金显然不够，先声再明近三年仅研发投入就已消耗至少20亿元，公司近几年也持续处于流动性压力之中。

2023—2024年，先声再明经营活动现金流净额一直为负数，分别为-4.47亿元、-4.34亿元，同期现金及现金等价物分别为3.19亿元、1.26亿元。但2025年前三季度，上述两项数据却分别逆势转正、翻倍增加，其中经营现金流净额约为2.54亿元，现金及现金等价物约为7.77亿元。

但《星岛》翻查招股书发现，上述数值的变化更多是一场数字游戏。

2025年，先声再明先后与艾伯维、Ipsen及NextCure就旗下在研管线达成里程碑式协议，潜在价值总额逾28亿美元，年内便为先声再明带来了约1.22亿元的许可收入，推动该公司经营现金流净额转正。

除此之外，2025年5月，先声再明还将旗下控股子公司上海先声的100%股权转让给了母公司控股的先声南京，此次内部资产腾挪亦为先声再明带来了2.29亿元的投资收益。

叠加赎回的2亿元定期存款，最终将先声再明2025年前三季度的现金及现金等价物大幅提升至7.77亿元。

▲先声再明现金流量表部分变动情况，来源：企业招股书

而在持续为先声再明“输血”的同时，母公司先声药业近年也因产品收入下滑、投资不利等影响，面临营收增长放缓，净利润下滑的困扰。

压力之下，通过将先声再明分拆上市以获取外部融资支持公司发展，无疑成为先声药业当下的最优解。

在宣布分拆消息的公告中，先声药业表示，其认为先声再明的业务规模足以独立上市，此番分拆将令两家公司拥有各自独立的专属融资渠道，并直接接触股权及债务资本市场，提升双方的财务灵活性并优化现金流等。

按照计划，未来先声再明完成分拆上市后，先声药业仍将拥有先声再明超过50%的权益，意味着能够分享后者发展成熟后的收益。

值得一提的是，目前先声再明董事长兼首席执行官唐任宏，目前依旧在先声药业担任执行董事，其薪酬甚至高于先声药业董事长任晋生。

2023-2025年前三季度，唐任宏薪酬分别高达1723.7万元、5685.1万元、3331.7万元，但其中大部分是以股份为基础的付款，分别为811.6万元、5126.8万元、3050.5万元。

▲2025年前9个月先声再明董事薪酬情况，来源：企业招股书

公开资料显示，唐任宏2002年7月毕业于上海交通大学，并取得生物技术学士学位。后于2007年4月取得南洋理工大学分子细胞生物学博士学位，此前曾先后在阿斯利康、诺和诺德、上海盛迪医药等药企任职。

2019年，唐任宏加入先声药业集团担任副总裁，历任高级总裁、执行副总裁及联席行政总裁等职位，负责肿瘤创新药业务，并主导了多项产品进入临床试验，以及引导科赛拉®成功通过监管审批并成功上市，被视为先声药业创新药研发业务板块的核心人物，目前持有先声再明2.09%的股份。